美元与国际资本流动

　　美国从20世纪70年代起经常项目出现逆差，截止到2001年，经常项目逆差占GDP的4.3%，达4300亿美元，同时美国对外债务不断增加。当一国经常项目出现赤字时，必须通过资本项目顺差来弥补，因此1983年美国成为世界最大债务国，并呈不断上升之势（见表1）。

　　  表1  美国未偿还外债（单位：亿美元）  

年份　  1990　　1991　　1992　　1993　　1994　　1995　　1996　　1997　　1998

总计　  24658　  27578　  30615　  33099　  34656　  36085　  37571　  35783　  37237

非居民  4384　　4763　　5203　　5946　　6326　　8413　　10953　  10520　  13163

居民　  20274　  22815　  25412　  27153　  ;28330　  27672　  26619　  25263　  24074

　　

　　资料来源：《国际金融统计数据库、CDRPM》1992,12。

　　美国多年来利用资本项目盈余来弥补经常项目逆差的现象已是不争的事实，一直是被理论界关注的焦点。长期在不断增长的经常项目赤字下，美元有贬值的压力，但仍能吸引大量国际资本流入，这用传统理论是不能解释的。美国究竟凭借什么维持了美元的国际货币地位，本文将就这一问题从历史发展的角度进行分析。

　　  一、20世纪80年代日本资金大量回流美国支撑了美元

　　二战后，在主要的发达资本主义国家，美、日、欧之间曾有三次国际资本的回流。第一次是美国在战争中发战争财，积累了大量的“战争美元”，然后以马歇尔计划和第四点计划的形式流向西欧和日本；第二次是“石油美元”回流，主要流向发展中国家；第三次是日元回流，20世纪80年代的日元回流主要是流向美国。日元回流美国除了在政治上日本对美国的依附关系外，还有经济上的内在机制。

　　首先回顾一下历史上的核心债权国的交替与货币制度（见表2）。

　　  表2  世界核心债权国的交替与货币制度  

　　　　　　　　　　　　　  英国　　　　　  美国　　　　　　日本

债权国时代　　　　　　19世纪后半叶　　  20世纪后半叶　　  1980年至今

　　　　　　　　　　　—20世纪初　　　  —70年代

世界货币　　　　　　　  英镑　　　　　　　美元　　　　　　　美元

货币制度　　　　　　　黄金本位制、　　　黄金美元本位　　　浮动汇率制

　　　　　　　　　　　固定汇率制　　　　制、固定汇率制

债权与货币　　　　　　间接投资为主、　　直接投资为主、　　间接投资为

　　　　　　　　　　　英镑结算　　　　　美元结算　　　　　主、美元结算

　　

　　从表2中可以看出，19世纪后半叶到20世纪初的世界货币是英镑，当时英国购买的外国债务都是以英镑结算。美国成为核心的资本输出国以后，资本循环主要是美元。惟独20世纪80年代兴起的日本核心债权国时代，其资本输出不是以日本的本币来结算，而是以美元为主进行结算。美元作为世界货币除享受到“铸币税”的好处之外，还可以免受汇率波动带来的汇率的损失，这一点在20世纪70年代以后体现得越来越明显。而作为债权国的日本由于货币制度以美元为主，非但没有获益，反而深受其害。随着日本对美贸易顺差加大，积累了大量美元。美元贬值即会给日本带来巨额损失，因此，日本处于被动地位。尤其是20世纪80年代以来，美元兑日元几乎一路贬值，日本因此损失巨大，被迫追捧美元，维持美元强势，以避免损失，而在这

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